中國(guó)企業(yè)非洲投礦風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查 海外投資“步步驚心”

中國(guó)海外投礦，恰逢最佳時(shí)機(jī)?

　　11月底，國(guó)際會(huì)計(jì)和咨詢公司安永報(bào)告稱，全球采礦和金屬行業(yè)估值水平自10月初以來(lái)大大降低，尤其是一些規(guī)模較小而項(xiàng)目已完成可行性論證的礦產(chǎn)項(xiàng)目正處于等候投資以進(jìn)入開(kāi)發(fā)生產(chǎn)階段，期間存在“價(jià)值”收購(gòu)機(jī)遇，而在全球資本供應(yīng)緊縮的前提下，中國(guó)企業(yè)或可憑借資金優(yōu)勢(shì)獲取廉價(jià)資產(chǎn)。

　　“至少，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)在非洲投資的礦產(chǎn)項(xiàng)目成功案例還不算多。”一位在非洲投資多座礦場(chǎng)的企業(yè)家透露。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，由于在境外國(guó)家物流運(yùn)輸、基建投資“話語(yǔ)權(quán)”相對(duì)弱勢(shì)，及礦場(chǎng)開(kāi)采管理過(guò)程時(shí)常遭遇“意外事故”，中國(guó)企業(yè)海外投礦潮涌背后，是每個(gè)環(huán)節(jié)依然“步步驚心”，和國(guó)際投行借機(jī)賺取豐厚回報(bào)的套利大戲。

　　投礦失利吃暗虧

　　南非開(kāi)普省kalahari錳礦帶，錳礦儲(chǔ)量約占世界總量的83%，年產(chǎn)能約占全球產(chǎn)能的19%，基本是高錳低鐵的富錳礦。中國(guó)錳業(yè)有限公司(下稱“中國(guó)錳業(yè)”)持有的南非MKhulu錳礦項(xiàng)目50%股權(quán)，正座落在這片錳礦區(qū)。

　　上述錳礦項(xiàng)目報(bào)告資料顯示，該項(xiàng)目是當(dāng)前全球開(kāi)發(fā)潛力最大的錳礦之一。更重要的是其拿礦價(jià)格優(yōu)勢(shì)，或許符合安永的“價(jià)值收購(gòu)”標(biāo)準(zhǔn)相比2010年3月澳洲錳礦開(kāi)發(fā)大型公司OHM在kalahari錳礦帶所投資的Ipishi項(xiàng)目錳礦資源量單價(jià)高達(dá)2.76美元/噸，中國(guó)錳業(yè)同年7月得到MKhulu錳礦項(xiàng)目勘礦權(quán)所對(duì)應(yīng)的錳礦資源量單價(jià)僅有0.5-0.6美元/噸。

　　然而，南非MKhulu錳礦項(xiàng)目50%股權(quán)，卻花落法國(guó)錳礦開(kāi)發(fā)巨頭埃赫曼集團(tuán)(Eramet)。

　　記者獨(dú)家獲悉，近期，中國(guó)錳業(yè)與埃赫曼集團(tuán)簽訂一紙股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將旗下與南非BEE團(tuán)體合資的MKhulu合作項(xiàng)目50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給后者，成交額約2.5億美元。而中國(guó)錳業(yè)則是專門為該項(xiàng)目設(shè)立的殼公司，其公司運(yùn)作團(tuán)隊(duì)來(lái)自多家在南非投資錳礦、鐵礦石礦場(chǎng)的中國(guó)投資家。

　　“2.5億美元只是預(yù)估價(jià)，法國(guó)方面會(huì)花費(fèi)2-3年時(shí)間給MKhulu錳礦項(xiàng)目做全面的鉆井勘探，測(cè)量實(shí)際的錳礦儲(chǔ)量并調(diào)高相應(yīng)股權(quán)收購(gòu)對(duì)價(jià)，目前他們認(rèn)為實(shí)際勘探量會(huì)高于當(dāng)前報(bào)告的錳資源控制量。”中國(guó)錳業(yè)董事高華斌向記者透露。

　　而他最初的構(gòu)想，是吸引中國(guó)大型企業(yè)參與上述錳礦項(xiàng)目的開(kāi)采開(kāi)發(fā)。

　　去年8月，在南非總統(tǒng)祖馬率商貿(mào)團(tuán)訪華期間，中國(guó)錳業(yè)曾與南非商貿(mào)團(tuán)簽訂一份投資開(kāi)發(fā)該項(xiàng)目的協(xié)議，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)錳礦巨頭廣西大錳錳業(yè)公司陪同列席。

　　“當(dāng)時(shí)廣西大錳初步?jīng)Q定投資。”一位了解交易內(nèi)情的人士透露，只是恰逢當(dāng)時(shí)廣西大錳與中信資源合資發(fā)起的國(guó)內(nèi)最大錳礦企業(yè)中信大錳正啟動(dòng)香港聯(lián)交所IPO。按照相關(guān)規(guī)定，公司對(duì)外投資項(xiàng)目已遞交港交所，新的礦產(chǎn)投資項(xiàng)目協(xié)議只能等待中信大錳IPO后再簽訂，然而中信大錳香港IPO卻產(chǎn)生意外的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)沖突。

　　由于香港聯(lián)交所對(duì)上市公司股東與子公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)避條款，如果廣西大錳決定收購(gòu)MKhulu項(xiàng)目，將與子公司中信大錳形成錳礦資源的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，這是港交所不允許的。

　　上述合作擱淺后，中國(guó)錳業(yè)又與包括中國(guó)鋁業(yè)(601600,股吧)、中信大錳、中冶集團(tuán)等多家國(guó)內(nèi)大型金屬冶煉公司洽談合作。

　　“有些合作細(xì)節(jié)已接近完成，但涉及到出資環(huán)節(jié)時(shí)，對(duì)方希望能夠等到該礦完成開(kāi)采可研報(bào)告后，再?zèng)Q定是否投資。”上述知情人士透露，由于MKhulu錳礦項(xiàng)目?jī)H完成礦場(chǎng)以往資料真實(shí)性論證，及地下礦物大致儲(chǔ)量的鉆井推測(cè)勘探報(bào)告，仍需要2000萬(wàn)-3000萬(wàn)美元進(jìn)一步完成大規(guī)模的鉆井勘探與開(kāi)采可行性論證，對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，項(xiàng)目勘探過(guò)程仍可能存在投資潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　“在非洲，勘探過(guò)程出現(xiàn)意外變故，導(dǎo)致投礦失利的故事并不少。”該人士續(xù)稱，其中最離奇的是，此前有家國(guó)內(nèi)大型金屬開(kāi)采公司在非洲一國(guó)家投資約3000萬(wàn)美元，花費(fèi)3年時(shí)間完成當(dāng)?shù)卮笮豌~礦的勘探工作，但當(dāng)時(shí)正巧遇到這個(gè)國(guó)家執(zhí)政黨換屆，新政府認(rèn)為前政府給出的上述銅礦開(kāi)采是“無(wú)效的”，便收回原先銅礦開(kāi)采權(quán)。

　　不過(guò)，少數(shù)國(guó)有企業(yè)在Mkhulu錳礦合作方面卻另辟蹊徑，直接通過(guò)自身渠道向該項(xiàng)目外方股東尋求合作勘礦的模式。

　　“一方面國(guó)有企業(yè)希望能買到項(xiàng)目控股權(quán)，以確保在開(kāi)采過(guò)程自身有絕對(duì)管理決策權(quán)，另一方面通過(guò)直接與外方股東打交道，能避開(kāi)合作開(kāi)發(fā)錳礦過(guò)程所出現(xiàn)的法律糾紛問(wèn)題。”一家國(guó)有大型金屬開(kāi)采企業(yè)海外投資部主管透露。

　　自2002年南非出臺(tái)新的礦業(yè)投資法，要求當(dāng)?shù)谺EE團(tuán)體(即當(dāng)?shù)睾谌松鐖F(tuán)組織)必須在礦產(chǎn)合資公司占股比例不能低于25%，且擁有一票決策權(quán)，及公司高層管理職位必須安排當(dāng)?shù)睾谌藛T工等。

　　然而，此前中國(guó)公司前往南非投資礦場(chǎng)，基本采取控股收購(gòu)方式，吃過(guò)“暗虧”。

　　記者了解到，此前一家國(guó)內(nèi)大型鋼鐵集團(tuán)在南非投資一家鐵礦石場(chǎng)的100%股權(quán)，由于不符合新礦業(yè)投資法，被勒令停工以引進(jìn)BEE團(tuán)體作為公司新股東，導(dǎo)致鐵礦石項(xiàng)目開(kāi)采工期一再拖延，最終只好采取“能更快見(jiàn)到產(chǎn)量”的斜井開(kāi)采法，結(jié)果事與愿違，礦石產(chǎn)量反而一再下降，目前仍處于扭虧經(jīng)營(yíng)階段。

　　“除非是政府支持的海外大型礦產(chǎn)勘探工程，多數(shù)國(guó)有企業(yè)會(huì)等到非洲礦產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)采可研究報(bào)告，明確礦場(chǎng)儲(chǔ)量、開(kāi)采方式合理性、投資回報(bào)率及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)可靠性后，才決定是否出錢投資。”他透露。

　　遭賣家哄抬價(jià)格

　　而在多數(shù)非洲礦場(chǎng)賣家眼里，國(guó)有企業(yè)海外投礦的集體“往后看”，卻造就他們玩起哄抬賣價(jià)的把戲。

　　隨著中國(guó)企業(yè)海外投礦潮涌，少數(shù)非洲礦產(chǎn)項(xiàng)目外方股東先通過(guò)中間機(jī)構(gòu)邀請(qǐng)數(shù)家中國(guó)企業(yè)競(jìng)標(biāo)手里的礦場(chǎng)采礦權(quán)，再以競(jìng)爭(zhēng)激烈為由，提出比礦產(chǎn)實(shí)際估值高出10%-20%的價(jià)格。

　　“有些外方股東甚至將中國(guó)外匯管制作為提價(jià)理由，要求中方買家提價(jià)約10%，作為后者結(jié)匯美元付款流

　　程可能拖延的補(bǔ)償額。”一位曾在非洲投資數(shù)座礦場(chǎng)的企業(yè)家透露。

　　而多數(shù)中國(guó)企業(yè)只得以投資審批流程待批為由，以避免某個(gè)時(shí)間段集中報(bào)價(jià)，引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。

　　但對(duì)中國(guó)錳業(yè)而言，中國(guó)企業(yè)的拖延術(shù)卻等不起在明年初MKhulu礦部分農(nóng)場(chǎng)采礦權(quán)發(fā)放前，他們急需找到一位戰(zhàn)略投資者，先完成年錳礦產(chǎn)量100萬(wàn)噸/年的規(guī)劃，這意味著他們?cè)诘V山建設(shè)期間需要募集約6億美元作為開(kāi)采費(fèi)用。

　　“相比中國(guó)企業(yè)需要拿到開(kāi)采可行報(bào)告才進(jìn)入投資審批流程，埃赫曼的決策效率很高。”上述知情人士透露，畢竟埃赫曼此前曾有意參與上述錳礦項(xiàng)目勘探權(quán)的競(jìng)標(biāo)，對(duì)項(xiàng)目開(kāi)采前景了解相當(dāng)深入。

　　而埃赫曼的報(bào)價(jià)，同樣具有優(yōu)勢(shì)除了2.5億美元報(bào)價(jià)，它還允許中國(guó)錳業(yè)仍持有3%的股權(quán)與25%錳礦銷售權(quán)，并承擔(dān)2000萬(wàn)-3000萬(wàn)美元開(kāi)采可行性報(bào)告勘探費(fèi)用。“但埃赫曼也有自己的算盤，他和BEE團(tuán)體同意把錳礦25%銷售權(quán)讓給中國(guó)合作方，等于打通了產(chǎn)品銷往中國(guó)市場(chǎng)的通道。”他指出。

　　記者了解到，這是很多企業(yè)樂(lè)意的。“在非洲，投資開(kāi)采礦場(chǎng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素相當(dāng)多。一不小心就容易陷入當(dāng)?shù)貏趧?dòng)法或礦業(yè)法的法律糾紛，往往導(dǎo)致礦場(chǎng)開(kāi)采進(jìn)度被推延，甚至階段性停產(chǎn)。”高華斌透露。

　　基建投資“短板”

　　盡管股權(quán)轉(zhuǎn)讓塵埃落定，但如何讓該錳礦銷往中國(guó)市場(chǎng)，高華斌發(fā)現(xiàn)自己需要做很多“功課”。

　　在南非，由于少數(shù)主要鐵路運(yùn)輸線被必和必拓等國(guó)際大型礦業(yè)巨頭“控制”，多數(shù)中國(guó)企業(yè)投資開(kāi)采的礦產(chǎn)品，只能選擇公路運(yùn)輸。目前錳礦在南非公路貨運(yùn)的成本約為700蘭特/噸，而鐵路運(yùn)輸只需350-400蘭特/噸，物流成本約占南非采礦總成本的50%。

　　“這意味著，由于物流成本高漲，中國(guó)企業(yè)開(kāi)采的礦產(chǎn)在非洲市場(chǎng)是難有絕對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的。”高華斌透露，“如果礦產(chǎn)價(jià)格下跌，最先遭受投資損失的是中國(guó)企業(yè)。”

　　類似現(xiàn)象，同樣出現(xiàn)在非洲其他地區(qū)由于非洲多數(shù)國(guó)家鐵路、公路運(yùn)力不足，物流資源正變成“稀缺資源”。

　　但是，中國(guó)企業(yè)要在非洲投礦過(guò)程增加基建投資方面的話語(yǔ)權(quán)，絕非易事。這讓高華斌一度希望能吸引更多國(guó)內(nèi)企業(yè)參與南非鐵路升級(jí)改造的投資。

　　去年他數(shù)次回國(guó)造訪在南非投礦的中國(guó)企業(yè)與投資銀行，介紹南非鐵路部門新近推出的PPP合作模式，即引進(jìn)私人資本與國(guó)有資本合作升級(jí)改造當(dāng)?shù)罔F路線，從中分享礦產(chǎn)品鐵路運(yùn)力“支持”與投資分紅。

　　“感興趣的中國(guó)企業(yè)相當(dāng)多，但在討論如何出資環(huán)節(jié)，企業(yè)家還是會(huì)顯得很謹(jǐn)慎。”他透露，目前中國(guó)多數(shù)企業(yè)非洲投礦能承受的基建項(xiàng)目投入成本，主要集中在短途鐵路項(xiàng)目建設(shè)，目的是將礦產(chǎn)品從礦區(qū)運(yùn)到主干鐵路網(wǎng)或鄰近港口;涉及整個(gè)礦場(chǎng)區(qū)域整體鐵路升級(jí)改造，由于投資額或遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)非洲礦場(chǎng)投資總額度，中國(guó)企業(yè)家感覺(jué)“資金壓力很大”。

　　參與非洲鐵路、港口等基建投資，不確定性風(fēng)險(xiǎn)不比在非洲投礦少。除了當(dāng)?shù)丨h(huán)保與交通規(guī)劃政策隨時(shí)能“叫停”鐵路或港口建設(shè)，早已圈進(jìn)大片土地的國(guó)際大型礦產(chǎn)公司同樣設(shè)置種種障礙如果中國(guó)企業(yè)所建設(shè)的鐵路要通過(guò)它們擁有礦產(chǎn)區(qū)域“地權(quán)”(即地表的土地產(chǎn)權(quán))，他們就會(huì)漫天要價(jià)“逼”中國(guó)企業(yè)購(gòu)買地權(quán)。

　　“對(duì)國(guó)際礦業(yè)公司而言，這也是競(jìng)爭(zhēng)手段。”他強(qiáng)調(diào)說(shuō)。在非洲，個(gè)別國(guó)際礦產(chǎn)大公司即使出現(xiàn)閑置鐵路運(yùn)力，也都不愿賣給中國(guó)企業(yè)運(yùn)送礦產(chǎn)品，目的是為了保護(hù)自己開(kāi)采的礦產(chǎn)品擁有良好銷路與更高成交價(jià)格。

　　目前，中國(guó)錳業(yè)已投資數(shù)千萬(wàn)蘭特投建一座鐵路裝運(yùn)站。

　　為了避開(kāi)運(yùn)力不足難題，多數(shù)中國(guó)企業(yè)采取的補(bǔ)救措施是，直接在非洲礦區(qū)附近興建冶煉廠及相關(guān)配套設(shè)施。然而，這意味著又是一筆高額的非洲投礦投入，其融資之旅未必一帆風(fēng)順。

　　11月24日，由PMG礦業(yè)有限公司和中國(guó)錳業(yè)合作投資的AMGMetal公司同南非Coega工業(yè)園區(qū)簽訂協(xié)議，將興建錳合金冶煉廠、煉焦廠和發(fā)電廠等，完善錳合金冶煉的多個(gè)配套項(xiàng)目。

　　“預(yù)計(jì)總投資額約4億美元。”高華斌透露。目前除了中國(guó)錳業(yè)花費(fèi)數(shù)百萬(wàn)美元做前期建廠的可行調(diào)研，剩余資金將主要通過(guò)尋找戰(zhàn)略投資者、銀行貸款與基金投資方式籌集。

　　知情人士透露，其間中國(guó)錳業(yè)已和中非發(fā)展基金、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行對(duì)MKhulu錳礦產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)募資規(guī)劃有過(guò)溝通。

　　只是，其貸款融資成本并不低。一位熟悉中非基金運(yùn)作模式的人士透露，通常中非基金對(duì)投資5000萬(wàn)美元以下的海外礦產(chǎn)項(xiàng)目審批速度相對(duì)較快，但要求礦場(chǎng)運(yùn)作方先出讓15%-30%礦場(chǎng)股權(quán)，并承諾“3-5年后股權(quán)回購(gòu)，或找到新戰(zhàn)略投資者接手上述股權(quán)”，以實(shí)現(xiàn)年回報(bào)率15%-20%的投資預(yù)期。

　　“引進(jìn)中非基金等產(chǎn)業(yè)投資者，對(duì)吸引國(guó)內(nèi)銀行項(xiàng)目貸款有很大的幫助。”他強(qiáng)調(diào)說(shuō)，如果一個(gè)非洲礦產(chǎn)項(xiàng)目能得到中非基金與國(guó)開(kāi)行的資金投入，其他國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)這類項(xiàng)目的貸款審批也會(huì)更寬松，貸款比例可能超過(guò)項(xiàng)目總投資額的50%，而貸款利率則在10%-15%不等。

　　投行的“套利游戲”

　　對(duì)投行而言，非洲投礦潮中蘊(yùn)藏的“賺錢機(jī)會(huì)”正變得越來(lái)越多。

　　“中國(guó)企業(yè)非洲投礦走到哪里，我們就會(huì)跟到哪里。”一位歐洲銀行(中國(guó))投行部項(xiàng)目負(fù)責(zé)人張威(化名)自豪地說(shuō)。

　　盡管他每年總有兩個(gè)多月呆在非洲，專門為中國(guó)企業(yè)投資當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)項(xiàng)目提供融資安排，類似MKhulu錳礦也是他眼里的理想合作伙伴，但他仍然時(shí)常“埋怨”這家歐洲銀行的“腳步”還是太慢。

　　去年9月起，花旗銀行先后在南非約翰內(nèi)斯堡、尼日利亞和阿爾及利亞設(shè)立“中國(guó)企業(yè)海外服務(wù)處”，每個(gè)海外服務(wù)處都會(huì)派駐來(lái)自中國(guó)的客戶經(jīng)理，為在非洲拓展業(yè)務(wù)的中國(guó)企業(yè)提供外匯交易、套期保值、企業(yè)資金管理及海外礦產(chǎn)投資的融資服務(wù)等。

　　“從去年9月起，花旗銀行來(lái)自中國(guó)企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)近30%。”花旗銀行(中國(guó))企業(yè)銀行中國(guó)區(qū)總經(jīng)理張之皓向記者表示，每個(gè)中國(guó)企業(yè)海外投資過(guò)程中出現(xiàn)的資金難題正是新商機(jī)。

　　在張威眼里，所謂新商機(jī)，蘊(yùn)藏著投行自身的套利游戲。尤其在中國(guó)企業(yè)非洲投礦期間遭遇開(kāi)采融資難題期間。

　　在拿到中國(guó)企業(yè)海外礦產(chǎn)項(xiàng)目銀行級(jí)開(kāi)采可研報(bào)告后，他通常給中國(guó)企業(yè)提供兩份融資方案，一是開(kāi)采項(xiàng)目的純債權(quán)融資，但年利息要達(dá)到25%-30%;另一種則是結(jié)構(gòu)性開(kāi)采融資方案，除了貸款利率能降至7%-8%，投行還會(huì)附加特殊條款，主要包括三類：一是投行有權(quán)利按礦-開(kāi)采進(jìn)度或不同階段，將上述債權(quán)貸款轉(zhuǎn)化成股權(quán)，最終達(dá)到成為最大股東之一(通常大型礦產(chǎn)項(xiàng)目持股比例在30%-50%，小型項(xiàng)目則是10%-15%)，便于他們?cè)诘V產(chǎn)項(xiàng)目管理決策擁有足夠話語(yǔ)權(quán)，以實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)項(xiàng)目IPO獲利;二是投行有權(quán)分享礦產(chǎn)項(xiàng)目的部分銷售權(quán);三是投行要求從每噸礦石銷售利潤(rùn)分享一定比例的分成。

　　“但在比較兩種開(kāi)采融資方案優(yōu)劣時(shí)，我們通常偏向給中國(guó)企業(yè)推薦結(jié)構(gòu)性開(kāi)采融資方案。”張威透露，在非洲，投行“拿到”某些礦產(chǎn)項(xiàng)目銷售權(quán)，不愁找不到買家。

　　究其原因，中國(guó)企業(yè)在非洲投礦期間時(shí)常遇到“意外事故”，如自己在勘礦期間不夠嚴(yán)謹(jǐn)，最終發(fā)現(xiàn)實(shí)際礦產(chǎn)品位和勘礦報(bào)告不一致;或在礦場(chǎng)開(kāi)采管理期間“不小心”違反當(dāng)?shù)丨h(huán)保法、礦業(yè)法或勞動(dòng)法，引發(fā)糾紛進(jìn)而導(dǎo)致采礦進(jìn)度中斷。最終多數(shù)中國(guó)企業(yè)為了完成原先海外投礦的產(chǎn)能規(guī)劃，只能從周邊礦場(chǎng)高價(jià)收購(gòu)礦源。

　　“中國(guó)企業(yè)通常會(huì)比市場(chǎng)價(jià)高出20%-30%的價(jià)格收購(gòu)周邊的礦產(chǎn)品，以掩飾海外投礦的某種失誤。”張威透露，而投行只要將礦場(chǎng)銷售權(quán)“轉(zhuǎn)手”，至少賺進(jìn)約15%的價(jià)差收益。有時(shí)運(yùn)氣好時(shí)，遇到急需購(gòu)礦彌補(bǔ)產(chǎn)能不足的，價(jià)差收益會(huì)超過(guò)20%。

　　“投資銀行在中國(guó)企業(yè)非洲投礦過(guò)程中的角色，絕不僅僅是財(cái)務(wù)投資者與融資方。”張威透露。

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