9月14—15日，大商所、中鋼協(xié)和上海交通大學上海高級金融學院共同開設的“商品期貨與資本運營高級課程——煤焦鋼產(chǎn)業(yè)四期班”在北京金融街中心舉行第二期課程。在學員分享環(huán)節(jié)，南京鋼鐵股份有限公司市場部部長張秋生作“政策紅利造就黑色牛市”主題發(fā)言。展望未來鋼鐵市場，張秋生認為，粗鋼供給高位受限，但降幅有限;短期需求先強后弱，行業(yè)出現(xiàn)分化;鋼材庫存呈逐年下降態(tài)勢，淡旺季庫存變化較大，鋼廠原料庫存維持低位。

 

　　回顧今年1—8份鋼鐵市場走勢，張秋生總結(jié)了九個特點：

 

　　特點一：1—8月鋼材價格寬幅波動，振蕩上漲;原料價格振蕩上漲，雙焦強于鐵礦

 

　　一季度鋼市振蕩偏弱，二季度鋼市振蕩上漲，板材強于長材，7月份以來鋼價在環(huán)保的影響下加速上漲，建材強于板材。2018年1—8月均值與2017年均值比，螺紋鋼上漲203至3994元/噸，漲幅5.4%;熱卷上漲398至4133元/噸，漲幅10.7%;中板上漲553至4280元/噸，漲幅14.8%。原因分析：主要由于中美貿(mào)易戰(zhàn)開打后，政策微調(diào)擴內(nèi)需，環(huán)保限產(chǎn)和去產(chǎn)能限制供給，需求韌性十足，鋼材社庫和廠庫始終維持低位。

 

　　1—8月份，原料價格振蕩上漲，焦炭和廢鋼大幅上漲，焦煤小幅上漲，鐵礦低位振蕩。2018年1—8月均值與2017年均值比，鐵礦石下跌2.59至68.7美元/噸，跌幅3.6%;焦炭上漲202至2007元/噸，漲幅11.2%;煤炭上漲106至1520元/噸，漲幅7.5%，廢鋼上漲568至2473元/噸，漲幅29.8%;硅錳上漲1092至8147元/噸，漲幅15.5%。原因分析：環(huán)保限產(chǎn)導致煤、焦、廢鋼、合金等原料供給壓縮，尤其是對焦炭影響較大，環(huán)保和高利潤下鋼廠大幅提產(chǎn)，對優(yōu)質(zhì)原料需求增加，鋼材價格的振蕩上漲進一步帶動原料上漲。鐵礦石受高庫存、高供給、環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，價格維持低位振蕩。

 

　　特點二：鋼材庫存先增后降，始終維持低位。3月中旬后，社會庫存快速下降，持續(xù)維持低位，截止到9月7日，社會庫存998.23萬噸，同比增長1%，較年內(nèi)最高點下降966.96萬噸，降幅49.2%。

 

　　特點三：鋼廠利潤不斷創(chuàng)近幾年新高。中鋼協(xié)統(tǒng)計，上半年重點鋼企利潤1392.7億元，同比增長151%，鋼企銷售利潤率同比增長6.1%。6月末，重點鋼企資產(chǎn)負債率67.3%，同比下降3.97個百分點。1—7月份，螺紋鋼噸鋼利潤655元/噸，板材噸鋼利潤870元/噸。

 

　　特點四：一季度需求姍姍來遲，二季度快速釋放，7—8月份快速上漲，需求韌性較好。

 

　　特點五：限產(chǎn)雖嚴，但粗鋼產(chǎn)量不減反增。1—7月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量5.33億噸，同比增長6.3%。其中，77月份粗鋼產(chǎn)量8124萬噸，同比增長7.2%，創(chuàng)歷史新高。

 

　　特點六：環(huán)保限產(chǎn)擴大化、常態(tài)化、嚴格化，鋼廠、焦化等行業(yè)環(huán)保壓力日益加大。

 

　　特點七：金融嚴監(jiān)管、去杠桿持續(xù)推進，但節(jié)奏和力度逐步放緩，貨幣政策邊際放松。

 

　　特點八：鋼材出口維持低位，1—8月我國出口鋼材4717.9萬噸，降幅13.1%。

 

　　特點九：黑色金融屬性進一步加強，企業(yè)利用金融衍生品工具對沖風險的意識加強。

 

　　展望未來鋼鐵市場，張秋生分享了十個觀點：

 

　　觀點一：2018年全球經(jīng)濟增速放緩;中美貿(mào)易戰(zhàn)中長期偏空，短期影響不大;中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩。

 

　　7月份，歐盟將歐盟28國2018年GDP增速下調(diào)0.2%至2.1%。IMF將日本、印度、巴西2018年GDP增速分別下調(diào)0.2%、0.1%、0.5%至1.0%、7.3%、1.8%;預計全球、美國和中國2019年GDP增速分別為3.9%、2.7%、6.4%。

 

　　總體來看，全球地緣政治的不確定性較多，美國實行單邊主義、保護主義、霸權(quán)主義，開啟全球割羊毛模式，打破現(xiàn)有的全球貿(mào)易格局。受到美國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)、加息、縮表、降稅等因素影響，阿根廷、巴西、土耳其等國貨幣暴跌，通脹較高，經(jīng)濟大幅下滑，制造業(yè)和資金回流美國。另外，意大利、新加坡、委內(nèi)瑞拉、南非、俄羅斯等國經(jīng)濟下行較大，疊加全球制造業(yè)復蘇放緩，全球貿(mào)易量溫和回落，未來全球經(jīng)濟增速放緩，但不改全球經(jīng)濟復蘇態(tài)勢。

 

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)中長期偏空。美國對我國2500億美元商品加稅直接影響：短期導致我國整體出口下降1.3%—2%，長期導致我國整體出口1.7%—3.4%。整體來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)對我國的影響大于美國，對我國經(jīng)濟的影響短期整體可控，長期存在較大不確定性。

 

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)本質(zhì)是兩個大國之間的政治層面和經(jīng)濟層面的戰(zhàn)略對抗。隨著中國持續(xù)的發(fā)展，必然觸動美國的霸權(quán)主義以及世界話語權(quán)，中美貿(mào)易戰(zhàn)只是開始，貿(mào)易戰(zhàn)有可能升級為金融戰(zhàn)。目前，美國與歐盟、日本、墨西哥等國形成新的新的貿(mào)易協(xié)議，制約中國、俄羅斯、土耳其、朝鮮等為首的發(fā)展中國家。由此可見，特朗普企圖建立以美國為中心的全球貿(mào)易體系，主導和重塑世界貿(mào)易格局，將對中國形成全面的制約。

 

　　中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩。穩(wěn)：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期。松：財政政策更加積極，貨幣政策邊際放寬，流動性保持合理充裕。嚴：房住不炒，調(diào)控力度加碼，堅決遏制房價上漲，環(huán)保持續(xù)高壓。緩：堅定去杠桿，但力度和節(jié)奏放緩，后期重點是穩(wěn)杠桿。擴：擴內(nèi)需，補短板和擴大基建等有效投資，尤其是中西部補短板的力度，發(fā)力鄉(xiāng)村振興。革：深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融對外開放，大幅放寬市場準入，推進一帶一路，保護外資，深化改革開放。

 

　　張秋生據(jù)此認為：今年后四個月，我國經(jīng)濟基調(diào)是穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進，但考慮到外部環(huán)境的壓力，特別是中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，預計國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩，GDP增速在6.5%左右。

 

　　觀點二：粗鋼供給高位受限，但降幅有限。

 

　　1—7月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量5.33億噸，同比增長6.3%。其中，7月份粗鋼產(chǎn)量8124萬噸，同比增長7.2%，創(chuàng)歷史新高，年化粗鋼產(chǎn)能達9.7億噸左右。地條鋼去除后，部分產(chǎn)能表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，高利潤下電爐復產(chǎn)和合規(guī)鋼企通過優(yōu)化工藝流程、提高產(chǎn)能利用率、多加廢鋼等方式提高粗鋼產(chǎn)量，但環(huán)保限產(chǎn)、安全大檢查和去產(chǎn)能導致供給受限。預計2018年粗鋼產(chǎn)量9億噸，同比增長8.4%;粗鋼表觀消費量8.4億噸，同比增長9.6%。

 

　　中長期來看，隨著供給側(cè)改革持續(xù)推進，去產(chǎn)能和環(huán)保持續(xù)加壓，產(chǎn)能置換和產(chǎn)能不斷退出，長流程鋼廠減少，電爐鋼的占比將逐步提升，中國粗鋼產(chǎn)量維持高位并略有收縮，年產(chǎn)量維持8.5—9億噸。未來三年全球鋼鐵產(chǎn)量小幅增加，增量主要來自于東南亞市場，歐盟、美國、日本、韓國等國粗鋼產(chǎn)量保持相對平穩(wěn)。

 

　　2018年電爐鋼小幅增產(chǎn)，未來電爐鋼有望迎來新的發(fā)展機遇。據(jù)統(tǒng)計，2017年電弧爐投復產(chǎn)2581萬噸粗鋼產(chǎn)能，實際年化增量為912萬噸。其中，純新增產(chǎn)能占比70%;從生產(chǎn)品種來看，90%左右的投復產(chǎn)電爐均以生產(chǎn)螺紋、線材為主，僅有小部分生產(chǎn)特鋼。

 

　　2018年預計有2190萬噸電弧爐粗鋼產(chǎn)能投產(chǎn)(84%的產(chǎn)能用于生產(chǎn)建材)，年化增量為1122萬噸。2018年上半年電爐新增產(chǎn)量900萬噸左右，下半年預計新增產(chǎn)量225萬噸。2018年上半年中國電爐鋼累計產(chǎn)量約為5183萬噸，預計全年產(chǎn)量有望達到1億噸。

 

　　目前中國電爐煉鋼僅為7%左右，而歐美發(fā)達國家電爐煉鋼平均占比50%(歐盟42%，美國62%)，未來廢鋼供應逐步增大，國家大力發(fā)展電爐鋼，結(jié)合電爐鋼節(jié)能環(huán)保，減少礦石依賴，未來電爐鋼有望迎來新的發(fā)展期，電爐鋼的占比將逐步提升。

 

　　觀點三：短期需求先強后弱，行業(yè)出現(xiàn)分化。

 

　　基建加大投資，鐵路、公路、橋梁、機場、民生投資加碼，利好建材。房地產(chǎn)投資增速逐步趨緩，但維持正增長。新能源汽車繼續(xù)保持高速增長。造船行業(yè)逐步復蘇，但受成本上升影響，上半年船企利潤率僅為1.2%，同比下降3個百分點。能源化工行業(yè)將持續(xù)好轉(zhuǎn)。工程機械需求繼續(xù)增長，但增速弱于上半年。

 

　　后期需求先強后弱。首先，取暖季環(huán)保限產(chǎn)前下游趕工期需求強烈，但部分需求由于趕工期等因素在6—8月份已經(jīng)提前釋放，金九銀十的需求有可能較前期放緩，但依然維持增量。

 

　　其次，擴內(nèi)需下，國家加大補短板和擴基建投資力度，目前基建資金好轉(zhuǎn)，開工加快;房地產(chǎn)資金周轉(zhuǎn)加快下加快開工。最后，高產(chǎn)量低庫存反映了今年需求總體較好。在供需緊平衡格局下，11月中下旬冬季和環(huán)保限產(chǎn)導致北方開工受限，以及下游在完成全年的投資計劃后，需求后延到明年，加上中美貿(mào)易戰(zhàn)的負面影響逐步顯現(xiàn)，需求硬性走弱有可能導致鋼價回調(diào)。

 

　　中長期需求增速有望平穩(wěn)回落。中長期來看，中國經(jīng)濟進入后工業(yè)化時代，投資已不是經(jīng)濟發(fā)展的主要動力，消費將成為經(jīng)濟發(fā)展的主要動力，國內(nèi)鋼鐵消費進入峰值區(qū)，未來鋼材需求有望平穩(wěn)回落。房地產(chǎn)杠桿率過高，泡沫較大，但考慮房地產(chǎn)是國內(nèi)經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，又涉及民生問題，國家將保持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，未來房地產(chǎn)調(diào)控力度不減，隨著房地產(chǎn)建立長效機制，2020年有望開證房產(chǎn)稅，房地產(chǎn)投資預計穩(wěn)中下降。經(jīng)濟外憂內(nèi)患下，基建繼續(xù)托底經(jīng)濟，發(fā)力穩(wěn)增長;燃油汽車增速逐步下滑，新能源汽車有望高速增長;受全球經(jīng)濟放緩和全球貿(mào)易戰(zhàn)的影響，出口維持低位;制造業(yè)和造船緩慢復蘇。一帶一路、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、石油化工、新能源將是未來需求的增長點，國外鋼材需求增量地區(qū)主要是東南亞和中東地區(qū)。

 

　　觀點四：鋼材庫存呈逐年下降態(tài)勢，淡旺季庫存變化較大;鋼廠原料庫存維持低位。

 

　　截至9月7日，鋼材社會庫存和廠庫合計1432萬噸，同比減少32萬噸。其中，鋼材社會庫存998.2萬噸，同比增加6萬噸，依舊處在低位;鋼廠庫存434萬噸，同比減少53.6萬噸。鋼價高位波動和經(jīng)濟下行壓力下，鋼廠采取低庫存銷售，互聯(lián)網(wǎng)下信息逐漸透明化，中間商蓄水池功能逐漸減弱，下游主動補庫存意愿不強，采取按需采購，結(jié)合歷史下半年社會低位波動的規(guī)律，預計未來鋼材低庫存成為常態(tài)。

 

　　截至9月7日，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)由最高17天降至7.8天，煉焦煤平均庫存可用天數(shù)由最高21天降至14天，進口鐵礦平均庫存可用天數(shù)由最高36天降至24.9天，廢鋼平均庫存可用天數(shù)由最高16天降至7.4天，反映鋼企庫存管理水平逐年提升，利用低庫存降低資金占用和市場風險。

 

　　觀點五：去杠桿方向未變，貨幣政策邊際寬松;全球貨幣政策持續(xù)收緊;新興經(jīng)濟體經(jīng)濟下行和貨幣貶值壓力較大。

 

　　1.貨幣政策邊際寬松，但不是轉(zhuǎn)向。全球貨幣政策進一步收緊，國內(nèi)資金總體緊平衡，但貨幣政策結(jié)構(gòu)性邊際寬松?，F(xiàn)在貨幣政策只是微調(diào)，不是轉(zhuǎn)向，也不會搞“大水漫灌”，貨幣政策的基調(diào)依然是穩(wěn)健，確保流動性合理充裕，注重精準施策。目前貨幣刺激對經(jīng)濟的拉動作用逐步遞減，受股市、債市、匯市和經(jīng)濟下滑壓力的影響，資本的趨利性也將導致資金無法有效的進入實體經(jīng)濟。

 

　　2.財政政策更加積極。擴大內(nèi)需：減稅、加快財政支出節(jié)奏、加大基礎設施投資、發(fā)力鄉(xiāng)村振興。按照全年預算，下半年財政支出預算還有3.6萬億元財政赤字空間，高于去年下半年2.3萬億元。結(jié)構(gòu)調(diào)整：增加專項債、專項資金、專項基金等財政基金，PPP的支持作用，加快發(fā)行地方專項債等結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)來確保流動性能真正進入實體經(jīng)濟。

 

　　3.金融去杠桿大方向未變，但節(jié)奏和力度放緩，后期重點穩(wěn)杠桿和服務實體經(jīng)濟。金融監(jiān)管加強、銀行表外和影子銀行的融資收縮、財政整頓，國企債務的約束，P2P暴雷、信用債違約、大股東股權(quán)質(zhì)押風險、企業(yè)融資成本上升、股市下跌、房地產(chǎn)調(diào)控等都是金融去杠桿的結(jié)果，目前去杠桿的重點依然是金融，在經(jīng)濟企穩(wěn)的前提下，未來去杠桿的重心有望轉(zhuǎn)移到企業(yè)和居民。

 

　　全球貨幣政策持續(xù)收緊。美聯(lián)儲今年加息2次，這是近三年來的第7次加息，累計上調(diào)175個基點。預計2018年還將加息2次。阿根廷，印度、墨西哥、土耳其、英國等國也在不斷加息。阿根廷、土耳其、巴西等新興市場貨幣大幅貶值，2018年以來，阿根廷貨幣貶值53.9%，土耳其貶值43.5%，巴西貶值22.6%，南非貶值18.1%。

 

　　全球貨幣持續(xù)收緊，資金利率不斷上浮，美元指數(shù)上升，美債上漲，加上美國縮表，新興經(jīng)濟體股市和債市大幅下跌，資金不斷從新興市場流出，資金回流美國，資金面總體偏緊。2019年美國預計加息3次，歐央行也有望啟動加息步伐，美聯(lián)儲的持續(xù)加息也將導致全球其他國家被動加息，預計2020年以后美聯(lián)儲加息加息節(jié)奏有望停止或放緩。

 

　　新興經(jīng)濟體經(jīng)濟下行和貨幣貶值壓力較大。2018年以來，隨著特朗普推行貿(mào)易保護，以及美國到達繁榮頂點和中國經(jīng)濟階段性下行，非美經(jīng)濟體景氣或加速下滑、與美繼續(xù)分化。美國經(jīng)濟的相對強勢地位，或?qū)⒅蚊涝３謴妱荩皻饧铀傧禄蛷娒涝h(huán)境下，新興經(jīng)濟體或因資本外流沖擊，資本市場和經(jīng)濟發(fā)展持續(xù)面臨調(diào)整壓力。

 

　　觀點六：環(huán)保治理全覆蓋、常態(tài)化、規(guī)范化

 

　　政策趨嚴：到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放總量分別比2015年下降15%以上;鋼鐵企業(yè)超低排放改造啟動，2020年底前完成鋼鐵產(chǎn)能改造4.8億噸，2022年底前完成5.8億噸，2025年底前完成9億噸左右;不具備條件的鋼鐵企業(yè)要實施全面達標排放治理，在2020年1月1日前完成無組織排放治理。重點區(qū)域加大獨立焦化企業(yè)淘汰力度，京津冀及周邊地區(qū)實施“以鋼定焦”，力爭2020年煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達到0.4左右。

 

　　全覆蓋：生態(tài)環(huán)境部計劃再用三年左右時間，完成第二輪中央環(huán)保督察全覆蓋。冬季錯峰限產(chǎn)在“2+26”城市的基礎上，新增汾渭平原以及長三角地區(qū)，錯峰限產(chǎn)城市數(shù)量或擴圍至80個城市。目前環(huán)保部門對鋼廠水、氣體等污染排放進行實施在線監(jiān)測。近日，生態(tài)環(huán)境部啟動“千里眼計劃”，通過衛(wèi)星遙感等技術(shù)手段，對京津冀及周邊“2+26”城市、汾渭平原11城市、長三角這三大重點區(qū)域治霾41城市進行網(wǎng)格監(jiān)管全覆蓋，實施遠程監(jiān)測。

 

　　常態(tài)化：生態(tài)環(huán)境部強化督查從2018年6月11日持續(xù)到2019年4月28日，安排200個左右的督查組，重點對京津冀及周邊“2+26”城市、汾謂平原11城市，以及長三角地區(qū)等重點區(qū)域持續(xù)開展大氣污染防治強化督查。

 

　　防污染方向不變，但力度和形式有所調(diào)整：環(huán)保治理上升為國家戰(zhàn)略層面，未來三年不會變。環(huán)保的政策目標和方向不會改變，但力度和形式會發(fā)生變化。生態(tài)環(huán)境保護督察執(zhí)法禁止“一刀切”，后期環(huán)保限產(chǎn)有望實行差異化執(zhí)行，限產(chǎn)力度和措施有望緩和。山東、山西、河北、陜西、浙江、安徽等省份正式發(fā)布藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計劃。未來幾年環(huán)保督查時間持續(xù)性長，覆蓋面廣，力度更大，采取點面結(jié)合，重點區(qū)域強化循環(huán)施壓，環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化越發(fā)明顯。環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化成為壓制供給的有效手段。

 

　　三大重點區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)中長期利好焦炭。“2+26”城市、汾渭平原、長三角地區(qū)是此輪環(huán)保督查的重點區(qū)域。2017年，以上區(qū)域焦炭、生鐵、粗鋼合計產(chǎn)量分別為2.75億噸，4.57億噸和5.26億噸，分別全國產(chǎn)量的63.8%、64.3%和63.2%。其中，除山西、陜西、內(nèi)蒙古這三個地區(qū)焦炭能自足外，河北、山東和江蘇三大重點產(chǎn)鋼大省均是嚴重的焦不保鐵，其他省份焦炭均需大量外采焦炭來滿足生產(chǎn)，若環(huán)保治理超出預期，各省市的焦炭供需關(guān)系將嚴重失衡，有可能造成焦炭價格大幅上漲。

 

　　焦化行業(yè)超低排放倒逼產(chǎn)能退出，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，布局向產(chǎn)煤區(qū)集中。焦化行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)分析：2017年，全國焦化產(chǎn)能6.5億噸，產(chǎn)量4.3億噸。其中，按照屬性分類：獨立焦化廠產(chǎn)能占比66%，鋼廠自有焦化廠產(chǎn)能占比34%。按照炭化室高度分類：截止到2016年，4.3米以下炭化室產(chǎn)能為2000萬噸，占比3%。4.3米炭化室產(chǎn)能占比在45.1%;5—6米炭化室占比39.6%，6—7米以及7米以上的炭化室產(chǎn)能占比12.3%。按照熄焦工藝分類：全國干熄焦產(chǎn)能占比僅37%，濕熄焦產(chǎn)能占比63%。其中，鋼廠焦化廠干熄焦比例為78%，獨立焦化廠干熄焦比例僅有16%。目前濕熄焦獨立焦化廠中產(chǎn)能低于100萬噸的焦化產(chǎn)能為8000萬噸，占全國比重14.5%。焦化行業(yè)有望在2018年通過干熄焦改造、中小產(chǎn)能關(guān)停整合等方式實現(xiàn)過剩產(chǎn)能出清。

 

　　中長期看好焦炭市場。第一，未來幾年預計有8000萬噸左右的焦化產(chǎn)能退出，按照江蘇鋼廠焦化限產(chǎn)50%，新增產(chǎn)能5300萬噸，焦炭需求缺口在2000萬噸左右，但新增產(chǎn)能短期無法投產(chǎn)。經(jīng)過三年藍天保衛(wèi)戰(zhàn)的環(huán)保治理和去產(chǎn)能的持續(xù)推進，焦炭行業(yè)退出產(chǎn)能增多，總體呈收縮狀態(tài)，隨著環(huán)保檢達標后高爐復產(chǎn)對焦炭的需求呈上升趨勢。焦炭的供需格局將從目前的弱平衡轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡的格局，有可能出現(xiàn)階段性的供不應求的狀態(tài)。第二，目前焦炭行業(yè)污染嚴重，焦企環(huán)保設施普遍不達標，焦化行業(yè)受環(huán)保影響最大。按照最新超低排放標準要求，90%以上的鋼企和焦企無法達標，需大量投入脫硫脫硝等環(huán)保設備，初步測算，噸鋼環(huán)保成本至少上升20元/噸。2+26城市、汾渭平原、長三角地區(qū)焦炭總產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的64%左右，這三個區(qū)域的焦炭產(chǎn)能變化將極大的影響未來焦炭市場的供需格局。第三，焦化行業(yè)供給側(cè)改革正式拉開帷幕，焦化行業(yè)兼并重組加快，產(chǎn)業(yè)集中度有望進一步提升，焦炭議價權(quán)由鋼企業(yè)向焦企轉(zhuǎn)移，焦企的話語權(quán)提升。同時，獨立焦化廠整合，鋼焦聯(lián)合企業(yè)焦化廠逐步退出后導致焦炭外購量增加，焦炭供應偏緊，加上階段性的運力緊張，未來焦炭價格有可能振蕩偏強。第四，煤炭行業(yè)由于供應寬松，政策干預較大，價格波動相對較小，對焦企的成本波動影響不大。而環(huán)保日益趨嚴和焦化行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整導致鋼企的成本大幅上升，鋼企的利潤將大幅收縮，鋼企利潤向上煤焦產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，焦企利潤有望維持在較高水平波動。

 

　　觀點七：去產(chǎn)能繼續(xù)發(fā)力，兼并重組將加速

 

　　粗鋼去產(chǎn)能接近尾聲，煤焦去產(chǎn)能仍在路上：2016—2018年粗鋼去產(chǎn)能1.45億噸，完成“十三五”1.4億噸的目標。2016—2018年煤炭去產(chǎn)能5.5億噸，占“十三五”期間8億噸煤炭產(chǎn)能目標任務的68.8%。未來兩年煤炭去產(chǎn)能仍有空間。

 

　　焦炭行業(yè)供給側(cè)改革2018年開啟。“2+26”城市焦化企業(yè)要求自2019年10月11日起，執(zhí)行二氧化硫、氮氧化物、顆粒物和揮發(fā)性有機物特別排放限值。今年以來，央視曝光陜西黃陵煤化和山西三維焦化違規(guī)排污事件，徐州市突發(fā)環(huán)保督查導致鋼廠和焦化全部停產(chǎn)，第二輪中央環(huán)保督查、藍天保衛(wèi)戰(zhàn)重點區(qū)域強化督查、長江經(jīng)濟帶沿江流域環(huán)保督查環(huán)保治理集中發(fā)力，加上江蘇省焦化行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，重點區(qū)域淘汰炭化室高度在4.3米及以下、運行壽命超過10年的焦爐。

 

　　焦炭主產(chǎn)區(qū)“2+26”城市、汾渭平原和長三角區(qū)域開始強化督查，焦炭濕熄改干熄，沿海港口焦炭汽運改鐵運，焦炭行業(yè)供給側(cè)改革正式開啟。

 

　　鋼鐵和焦化行業(yè)兼并重組有望加快推進。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游集中度來看，上游煤炭前10名集中度41%，下游鋼鐵前10名集中度34%，獨立焦企前10名集中度僅有13%，距離“十三五”規(guī)劃目標60%差距較大。總體來看，安全、環(huán)保、技術(shù)、質(zhì)量、能耗五箭齊發(fā)，繼續(xù)助力鋼鐵去產(chǎn)能。

 

　　目前粗鋼去產(chǎn)能任務接近尾聲，后去產(chǎn)能時代，鋼鐵產(chǎn)業(yè)優(yōu)化布局。京津冀鋼鐵產(chǎn)能逐步退出，鋼廠與煤礦戰(zhàn)略合作向鋼廠與焦企轉(zhuǎn)移。鋼鐵及上游煤焦礦行業(yè)兼并重組加快，產(chǎn)業(yè)布局不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)集中度提升，鋼廠的定價權(quán)增強。未來鋼鐵產(chǎn)業(yè)布局模式推演如下：

 

　　一，南部鋼鐵產(chǎn)業(yè)基地：湛江港(寶鋼)和防城港(柳鋼、廣西盛隆)鋼鐵基地。

 

　　二，北部環(huán)渤海鋼鐵產(chǎn)業(yè)基地：曹妃甸(首鋼京唐、河北前進)、京唐港(唐鋼)、唐山豐南工業(yè)區(qū)和渤海新區(qū)(縱橫鋼鐵、鑫通冷軋鍍鋅、瑞豐鋼鐵)。

 

　　三，東部沿海鋼鐵產(chǎn)業(yè)基地：南通(中天)、鹽城響水縣(徐州寶豐、龍騰特鋼)、連云港(鑌鑫、興鑫)、日照(濟鋼搬遷)、青島(青鋼)。

 

　　四，中西部鋼鐵化工產(chǎn)業(yè)園：退城進園，邯鄲歙縣(邯鋼、石鋼、天鋼)。

 

　　五，轉(zhuǎn)移到東南亞：馬來西亞(廣西盛隆)、印尼(青山、新武安鋼鐵、霸州新亞、武安市永誠鑄業(yè))、泰國(邢臺德龍)。

 

　　觀點八：鋼材出口維持低位

 

　　1—8月我國累計出口鋼材4717.9萬噸，同比下降13.1%。中美貿(mào)易戰(zhàn)對鋼材出口直接影響有限，對鋼材間接出口影響較大，尤其是機電產(chǎn)品。受人民幣大幅貶值、BDI持續(xù)上漲，出口鋼材價格性價比優(yōu)勢以及全球經(jīng)濟緩慢復蘇的影響，預計未來鋼材出口持續(xù)維持低位。

 

　　觀點九：原料成本重心上移，對鋼價形成支撐

 

　　環(huán)保限產(chǎn)下，上游原料供給受限，下游鋼廠產(chǎn)能受限條件下，鋼廠調(diào)整用料結(jié)構(gòu)，加大優(yōu)質(zhì)煤、焦、礦、廢鋼等原料的使用量，優(yōu)質(zhì)和劣質(zhì)的原料品種價差有望進一步加大。受制于環(huán)保限產(chǎn)，鋼價振蕩偏強，鋼廠高利潤以及人民幣貶值等因素影響，原料價格重心將不斷上移，疊加環(huán)保治理(噸鋼環(huán)保成本上漲20—50元/噸)和三項費用成本抬升，成本有望成為未來鋼價上漲的推動力。

 

　　觀點十：鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的利潤不平衡，向下游傳導不暢

 

　　鋼鐵及上游行業(yè)利潤大幅增長，但下游行業(yè)利潤大幅下降。1—7月份，工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增幅：黑色及壓加業(yè)為97.8%(鋼鐵增長134%)，煤炭開采業(yè)為18%，石油天然氣為446%，焦化為36.1%，而下游行業(yè)中汽車為1.6%，電氣為1%，金屬制造業(yè)為1.2%，船舶、鐵路等運輸業(yè)為—1.7%，80家船企利潤總額12.2億元，同比下降32.2%。

 

　　展望中長期鋼鐵市場，張秋生分析認為：

 

　　鋼材市場：短期來看，后4個月建材好于板材。其中，螺紋鋼依然是成材中的龍頭產(chǎn)品，最弱的是冷軋板卷。分月來看：9月鋼價前高后低;10月、11月振蕩上漲，12月份高位回落。鋼價的走勢的節(jié)奏取決于環(huán)保限產(chǎn)、中美貿(mào)易戰(zhàn)和需求釋放。

 

　　中長期來看，預計2019年鋼價均值低于2018年，此輪鋼鐵牛市還有2年周期，上漲至2020年上半年，但上漲動能和空間有限，鋼價頂部區(qū)間5000—5500元/噸。

 

　　原料市場：短期來看，后四個月原料方面最強的品種是焦炭。預計焦炭振蕩上漲，準一級焦運行區(qū)間2200—2800元/噸;主焦煤穩(wěn)中有漲，漲幅100—200元/噸;鐵礦石弱勢振蕩，運行區(qū)間62—80美元/噸;合金振蕩上漲，隨螺紋價格波動，釩鐵、鈮鐵、硅鐵、鉬鐵等部分品種受環(huán)保、螺紋新規(guī)等影響，供需失衡影響漲幅較大;廢鋼振蕩偏強。中長期來看，焦化行業(yè)供給側(cè)開啟，超低排放標準加碼，焦化兼并重組加快，產(chǎn)業(yè)集中度提升，定價話語權(quán)增強，中長期看好焦炭市場，預計2019年焦炭繼續(xù)領(lǐng)漲原料市場。受國家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，新能源占比提高，煤鋼企業(yè)長協(xié)合同以及國家調(diào)控等因素影響，煤炭價格小幅上漲，但漲幅有限;鐵礦石供大于求局面略有緩解，原油持續(xù)走強，美元維持強勢，預計鐵礦石重心上移，維持振蕩格局，運行區(qū)間60—85美元/噸;廢鋼振蕩偏強;合金振蕩上漲，隨螺紋價格波動。

 

　　風險點則主要聚集于：中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定性、需求不及預期、環(huán)保限產(chǎn)不達預期等。

 

　　黑色牛市能走多遠?對此張秋生認為：從經(jīng)濟周期10年規(guī)律來看，2008年爆發(fā)次貸危機，2018年經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)拐點，2019年經(jīng)濟有望繼續(xù)平穩(wěn)回落;從宏觀角度看，商品走勢3年一周期，2016年—2018年黑色價格振蕩上漲，預計2019年黑色價格會回調(diào)。他認為黑色牛市能持續(xù)到2019年，主要原因有以下五點：

 

　　一是全球經(jīng)濟增速放緩，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟下行壓力較大，全球貨幣政策持續(xù)收緊，中美貿(mào)易對抗下，經(jīng)濟下行壓力較大，加上2019年是十三五的關(guān)鍵之年，國家通過促改革、穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、寬貨幣等手段維穩(wěn)經(jīng)濟，對鋼價形成支撐。

 

　　二是供給側(cè)改革五大任務和三大攻堅戰(zhàn)仍未完成，政策重心轉(zhuǎn)移為去杠桿、補短板、降成本、精準扶貧和污染防治。

 

　　三是藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計劃剛剛開始，中央環(huán)保督查全覆蓋，時間持續(xù)到2020年。

 

　　四是一帶一路、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、基建、石油化工、新能源對鋼材需求形成拉動。

 

　　五是鋼鐵兼并重組加快，產(chǎn)業(yè)布局不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)集中度提升，鋼廠定價權(quán)增強。

 

　　未來黑色系投資機會什么地方?對此張秋生分析認為：

 

　　一是受環(huán)保、螺紋新規(guī)等影響，釩鐵、鈮鐵、硅鐵等部分合金品種有望迎來上漲。

 

　　二是焦化行業(yè)供給側(cè)改革開始，環(huán)保持續(xù)加壓，超低排放標準實施，焦炭的供需格局將從目前的弱平衡轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡的格局，有可能出現(xiàn)階段性的供不應求的狀態(tài)。供給側(cè)改革下，明年一、二級市場有望迎來戰(zhàn)略布局的機遇。

 

　　三是電爐鋼節(jié)能環(huán)保，可減少礦石依賴，國家大力發(fā)展電爐鋼，未來電爐鋼有望迎來新的發(fā)展期，電爐鋼的占比將逐步提升，加上環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化和高利潤提產(chǎn)刺激下，對廢鋼的需求增加。同時，環(huán)保治理和廢鋼準入條件提高，對廢鋼供應形成壓制，廢鋼價格有望振蕩上漲。

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